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高华证券:工业增加值实际增长疲弱 上游通胀放缓 推动工业企业利润增速下滑

2019-10-09 14:34:38来源:励志吧0次阅读

高华证券:工业增加值实际增长疲弱 上游通胀放缓 推动工业企业利润增速下滑 2012-08-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

中国国家统计局宣布2012年7月份规模以上工业企业利润同比增幅从6月份的-1.7%下滑至-5.4%(前7个月累计同比增幅从前6个月的-2.2%降至-2.7%)。

要点:

由于中国国家统计局在2007-2010年之间停止了公布连续月度数据(请参见本报告背景信息),我们无法准确计算出工业增加值的月环比增幅,但我们的粗略估算显示月环比增幅大幅下降。也就是说,7月份同比增幅的下降并非由于2011年基数较高。实际情况是去年7月的水平很低,如果今年7月环比增速和6月持平同比增速会明显上升。

因为早前公布的7月份工业增加值(排除了价格因素的实际工业活动衡量指标)和PPI(工业产品出厂价衡量指标)表现疲软,工业企业利润数据的疲弱并不出人意料。

过去几个季度中,进口价格的降幅远大于出口价格降幅。这带来了贸易条件的改善。给定实际生产水平,这一改善应有利于利润增长。虽然贸易条件的改善部分是内生的,反映了中国本身内需增长疲弱,但剔除中国和中国相关因素之后的全球增长也较为疲弱,带动了大宗商品价格显著下降,因此此次贸易条件的改善也有外生性。不过,企业出于多种考虑没有像2008年经济疲软时那样大幅裁员,劳动力成本比以往更高的粘性可能抵消了贸易条件的有利影响。这些考虑可能包括因为换届年而用人单位尽量避免大规模裁员。尽管私营企业主观上不一定像政府直接管理的企业那样重视政治和社会影响,但是可能也面临地方政府的压力而慎言裁员(不过平均来看私营企业的整体利润情况仍好于国企,部分反映前者的用工政策仍相对更为灵活)。此外,许多企业发现在经历了2008-2009年的大幅裁员后,经济恢复后雇佣和培训新人的成本非常高,所以对裁员比上次更为谨慎。这两个正负因素的影响大体抵消,导致工业增加值和工业利润之间的关系基本稳定,利润率也大致持稳。

我们认为目前有两种反向的力量在推动工业企业活动的发展。一方面,外需疲弱和房地产政策的重新小幅收紧倾向于拖累增长(后者的具体形式未必是出台调控新政,而是强调严格执行此前有所放松的调控政策)。而另一方面,我们认为政府为稳定增长而进一步放松政策的可能性日益上升。我们预计下一步放松的重点仍将会是在固定资产投资领域。虽然政府也会推出一些旨在刺激消费和出口的政策,不过其对保证短期经济增长稳定不能起到决定性作用。在换届临近的情况下,围绕政策举措和实际经济增长的不确定性非常高。虽然如此,我们预计随着外需逐渐回暖(最新的高盛全球领先指标(GLI)显示了外需改善的初步迹象,不过中国出口增长往往较该指数的变化滞后一个季度左右)和国内政策进一步放松,2012年四季度的工业利润增速有望温和复苏。

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